当前国际国内经济形势分析

大型投行是不愿意看到的。他愿意看到美国经济拉出一条长阳线，不断地上升，在这个上升的过程当中他开始不断地进行资产的一轮又一轮的置换。所以投行是非常反对美国启动这样一个政策。但是我们认为其实财政悬崖问题的出现，恰恰是表明美国的宏观经济运行已经达到了一个较好的水平。达不到这个较好的水平，它不会启动相应的增税和减支计划。而到了我们中国新闻界以后，就变成了一个说财政悬崖是美国举债无以为继的一个重要的表现，这个完全不存在。所以财政悬崖问题，对于美国来讲，是宏观经济得到相应复苏的一个标志。它也不说明美国国债有任何的风险。我们在可以预见的将来，美国国债的发行量将逐步地下降。换句话说我们市场上存量的这样一个美国国债，他的收益率将较好的保证。所以我们不仅不减持美债，我们这个过程当中还要适度地增持美债。

　　第二个是美国的第三轮量化宽松。很多人对美国的第三轮量化宽松视做是美国不负责任的一个重要的表现，其实美国的第三轮量化宽松是为了应对财政悬崖做出来的对政府的一个缓冲行为。当政府的整个投资大幅度下降，中小企业的税负成本开始上升的时候，如何来保证中小企业的投资需要，保证中产阶级的消费需要？最好能够使它的融资成本下降。怎么样来保证它的融资成本下降呢？就是以关键期限国债为操作目标的一个货币投放。美国它的利率水平是根据利率曲线来做的，而利率曲线是无风险资产收益率的一个结合点，而无风险资产典型是美国国债，所以它是以美国国债为操作对象的这种情况下，第三轮量化宽松，其实是美国为了应对国内的宏观经济运行当中可能发生的突然政策变动，而做出来一个避险行为。但是美国出来这个QE3以后，接下来就发现了一个现象，给欧洲经济的融资提供一个非常好的渠道。于是美国就在这种情况下把QE3的400亿，加上后期追加的250亿，总共650亿每月做实了。做实以后，并不代表美国的国内通货膨胀率会上升。因为每个月增加这650亿是真正意义上有投资需求来吸纳它的，而且不仅是国内的投资需求，欧洲市场的国内需求也在吸纳美国新投放的货币。除此之外，美国的央行也好，美国的财政部也好，在整个次贷危机期间，它以低于市场公允价格的60%，收购大量的资产债券。这个资产债券有望在这个时期不断地吸纳新的流动性投放出去，所以它整个国内的通货膨胀风险不大。美国的货币政策空间要比我们中国的货币政策空间宽松得多的多。今年我们非常担心的一个问题就是，美国利用它非常宽松的货币政策空间加大QE3的力度。加大QE3的力度以后，给美国市场带来的影响极为有限，但是传递到国际大宗商品市场，QE3启动以后会导致美国的利率下降。中国的利率，中国资产的收益率就变得有利可图，会有大量的钱进入到我们中国。我们本来就想把M2控制在13%及其以下，如果大量的钱进行以后很容易达到14%或15%的水平，我们现在是100万亿的量，增加1个百分点就是1万个亿的货币，这个我们百分点不敢轻易地去增加，这是美国经济。

　　（二）欧洲经济形势特点

　　第二个是欧元区的经济，欧洲经济。那么欧债危机的发生有各种各样的表现形式，我们说有希腊不守纪律，诸如此类的一系列的表现形式。但根本的缺陷是两个，第一个是美欧之间的这样一个权利义务的不公平。美国同时拥有货币主权和财政主权，而欧元区只拥有财政主权不拥有货币主权，它的货币主权交给了欧洲央；第二个是欧元区它的中心国家和它的边缘国家的地位也是不平等的，很多的成本是要由边缘国家来承担的。比方说当发债难的时候，市场优先认购的债肯定是德国债、法国债，希腊的债肯定被市场抛弃了，希腊为了吸引市场对它的关注度，就只能提高国债利率。提高国债利率以后使得你的财富成本上升，使得你的还款变得没有保证，所以国际评级机构就下调你的评级。下调你的评级以后，你原有的利率水平市场又不接受了，你又不得不再次提高利率。一轮一轮下来以后利率高达25%，基本上国债的利率高达25%，这个国债基本上就进入一个完全的危机时期。面对这个情况，其实欧元区国家的心态并不一样。咱们看到，当欧债危机发生的时候，德国要想救希腊轻而易举一个事情，德国只需要自己在增发100亿的国债，然后用这100亿欧元去购买希腊国债，就把这个问题化解掉了。更关键的问题是，马斯特里赫特条约，紧紧解决了欧元区的货币一体化的问题，没有解决他们财政一体化的问题。而财政一体化的解决，欧元区大家都知道，它是按照一国一票的表决机制。首先协商一致，协商一致完全不了的情况下再启动表决，它是一国一票制，不论是德国还是比利时都是一票，那么这种情况下，就使得中心国家很难在正常的时期有所作为。当欧元债务危机发生以后，主要的欧洲的边缘国家都深陷债务危机的时候，新一轮的这样一个一体化进程的启动契机就到了，于是德国和法国，一方面严格禁止欧洲央行为这些危机国家的中央政府提供融资，另一方面放任市场对危机国家的国债收益率水平的不断上升。这种情况下就导致了欧元区的这些边缘国家，在它现有的支出条件下无以为继，无以为继的情况下德国有提出来新的改革措施，有以下两点。

　　第一点，启动欧元共同债权，逐步地取消成员国政府的债权发行权利；第二点，启动财政契约。要求成员国政府必须在每年不超过3%的赤字范围内发行国债，超过3%就把你在欧盟理事会所交的保证金给你没收了。这样两项制度在正常的时期想获得通货难度是非常大的，只有借助危机时期才有可能把这个问题解决掉，这也是德法两国迟迟没有去解决它的一个重要的原因。接下来当欧洲国家整个接受了德法方案以后，接下来的问题就变成了不再是防范危机，而是如何去刺激发展。2012年的1月份，整个欧元区的中心国家，德法两国的态度来了一个180度的大转弯，做了三件事情。

　　第一件事情，成立了欧元区的永远的共同货币救助机制。目前来讲这个救助机制认购的金额大概是3千亿欧元，总的目标是7500亿欧元；第二件事情，就是财政方面做的，允许欧中央行为成员国的中央政府提供特别贷款。换句话说就是欧洲央行可以直接为成员国中央政府提供融资，这个在过去也是很难的，当欧洲央行允许他收购中央危机国家的中央政府债券的时候，他用发行的欧元来解决问题就可以了；第三个事情，德法两国还要防范整个危机解决之后，发行出来的过量货币回收的问题，还要满足成员国政府获得相应的融资，市场主体如何来获得相应融资的问题。所以它一方面允许中央银行购买商业银行所发行出来的票据，特别是银行本票，给商业银行提供流动性，由商业银行来间接地对企业来进行融资；另一方面跟美国签署了流动性货币互换协议，约定的利率不到1%，0.75%左右。约定了这么一个利率水平，欧洲企业在不跟欧洲企业之间进行贸易的时候，比方说你跟第三国家的企业来进行贸易，向国际市场上购买大宗商品，购买能源的时候，你完全可以到美国去借美元贷款，而不是来借欧元贷款。通过这样一系列的举措，这个危机解决了。

　　所以这三件事情能落实下来，今年欧元区的危机形势有望得到稳定，今年下半年整个欧元区有望恢复正增长状态。随着经济恢复到正增长，接下来就可以逐步地来化解历史遗留下来的债务问题和债务风险。我们今年也可能分享到欧元区经济复苏所带来的好处。

　　（三）日本经济形势特点

　　1、去年日本经济零增长率

　　第三个是日本经济。日本经济去年的增长情况如何？去年按照官方的数字，日本经济增长率为零。零增长对于日本很难，因为很多年份当中日本经济都是负增长状态，但是零增长表现出来的是日本的通货紧缩是负百分之一点二，就业率提高了0.2%。这种情况下日本的经济增速，没有我们想象当中那么糟糕。因为它是在通货紧缩的条件下实现了就业率的提高。我们如果换算到通货紧缩以后的货币的话，它反而能有一个上升，上升增速还超过了1.2%，所以没有我们想象那么糟糕。

　　2、目前日本需要一定的通货膨胀

　　日本央行在2月份宣布了一个今年货币政策的目标，是要把通货膨胀率毛订在2%这样一个水平上，为什么日本迫切地需要通货膨胀？这里边最大的